达实智能：绿色智慧节能优势突出百亿市值可期

近日，达实智能与遵义市城乡规划局、遵义市新区建投集团有限公司签订了《遵义市城市规划科技馆布展及绿色建筑公用工程（绿色节能）BT建设项目合同》。

项目可贡献可观利润，绿色智慧节能综合竞争优势突出

该项目预计可为14年贡献可观利润，属于建设周期短、回购期短的短平快项目，且安全性有保障。项目直接投资上限额为15，000万元，占公司2013年营业收入的14.82%。项目执行周期小于6个月，2014年可完全结算完毕。若按照30%的保守毛利率，10%净利率算，可贡献1500万元净利润，占公司13年净利润的18%。与一般BT项目不同，项目回购期为工程竣工验收合格后一个月内，预计年前即可收回垫款。政府提供位于遵义市汇川区珠海路新区建安大厦作为本项目回购价款的抵押。

该项目的获取表明公司通过建筑智能、节能（强电+弱电）、机电等协同发展，“智慧绿色节能”已形成较强的综合竞争力。遵义市城市规划科技馆将建设成为“智慧、绿色、节能”的新型智慧展馆，项目建设内容包括展馆及学术交流中心的布展和装饰及建筑智能化系统、空调主机系统级末端、各楼层二级低压配电箱出线、办公楼智能化、展览馆综合节能系统等。公司依托建筑智能，向机电（中央空调、电梯、照明等安装）拓展，且打造节能差异化优势，在中央空调节能改造方面曾获得国家重大科技成果支撑计划，且在节能咨询认证、冰蓄冷、水蓄冷、集约化供能（电/燃气）供水、照明节能、外围护结构节能方面均有突出业绩。

公司成长路径清晰，持续高成长确定，百亿市值可期

公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展，基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”，成长路径上为“内生+外延”，现有的商业模式及管理架构可支撑公司维持3-5年的持续高增长，未来两年百亿市值可期。公司聚焦智能节能主业，创新商业模式，内生外延并举，细分市场龙头地位初步确立，全国化区域布局日趋完善。公司通过战略联盟、并购等方式，初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能(中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力，并在轨道交通、酒店、大型公建、医院、数据中心等细分市场建立起龙头竞争地位，鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期，医院、数据中心等新领域有望实现全新突破，我们判断公司全年订单有望实现翻番左右的增长。以“技术+金融”的业务模式，重点拓展智能建筑、建筑节能、智慧医疗、智慧数据中心等新兴细分市场。创新商业模式，“工程+服务+运营”，“技术+金融”，以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列，设立深圳前海融资租赁公司，注册资本2亿元，预计可撬动20亿元融资，后续类似创新将驱动超常规发展。

增发助力公司二次腾飞

我们判断公司后续增长驱动力主要在于新业务拓展、商业模式创新及外延扩张。公司后续在轨道交通、智慧医疗、智慧数据中心、建筑节能等细分领域将快速增长。公司深圳前海金融租赁公司可实现低成本高杠杆的融资，后续若通过投资带动，可实现规模能级的快速提升。此次增发拟募集7.68亿元，成功实施后资金实力大大增强，公司在预案中表示将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。

投资建议

预测公司2014/15/16年EPS分别为0.60/0.90/1.30元（未考虑增发摊薄）。考虑到公司龙头地位及高成长性，结合行业估值情况，我们给予公司30元目标价(对应14年50倍PE)，首次给予“推荐”评级。

风险提示

宏观经济波动风险，应收账款风险等。