大华：盈利趋势转好、四季度增长动力强劲

九月份开始盈利趋势向好、四季度增长动力强劲。大华股份第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元，较上年同期增50.94%；营业收入为12.28亿元，较上年同期增37.01%；基本每股收益为0.2元，较上年同期增42.86%。根据近期我们对公司下游调研，公司七月份销售情况一般，八月份逐步恢复，九月份销售及盈利情况回到高峰期，且海外出口增长迅速，公司四季度增长动力强劲，进入订单旺季，以及高清摄像头渗透率提升，业绩增速有加快趋势。全年预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%～80%，对应四季度净利润为4.34亿元到6.44亿元，环比增长89%~180%，同比增长35%~100%。

三大因素决定需求持续景气。第一，智慧城市方兴未艾，受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视，智慧城市为安防行业带来需求成长的空间，下半年政府招标的展开带来订单景气，基于对信息安全的重视，传统外资品牌出局，国产安防龙头占领市场；第二，高清化趋势刚刚开始，高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中，给安防设备厂商带来结构成长的机会，同时两家安防龙头厂商**在后端的垄断优势，市场占有率从30%向60%以上提升，两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会；其三，高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求，后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。

系统与运营业务垂直一体化布局是公司未来重点。随着安防行业进入高清化和智能化时代，海量数据的产生具备数据价值，而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语。新的安防厂商必将从数据的捕捉、数据的压缩、数据的传输到数据的处理，提供一整套解决方案，孤立的、分工的模式将大大降低数据流操作过程的效率。而公司作为安防行业龙头厂商将加大系统与运营业务布局力度，传统的工程商、软件厂商和系统厂商提供的附加值越来越低，处于竞争不利的状况。原因有两个，其一、如同消费电子，入口和数据是胜出的关键，龙头企业在摄像头领域快速扩张，不仅将外资品牌份额占领，也凭借规模效应、品牌溢价和对后端存储市场的垄断挤占中小品牌的市场，在前端市场**在后端的垄断，这一点我们从上游调研中得到验证。在此情形下，安防设备厂商既掌握入口、又掌握数据源，这是传统系统厂商不具备的，特别到了高清化和ipcamera时代，图像和数据的处理和压缩本身就是在摄像头设备环节实现，其二，在设备环节，我们反复强调，公司本质是平台软件提供商，是本质卖的是软件。软件的本质使得公司从硬件提供商向系统提供商，以及掌握数据后向安防运营服务提供商的转型中得心应手。目前海康威视与大华股份处于竞争曲线第二过程中，老大和老二差距过大，老二**老大的成长路径，往往是老二加速追赶，目前大华股份仍处于追赶海康威视的轨道，加大系统与运营布局是公司战略发展的必然选择。

持续看好安防产业投资价值，维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑，预计大华股份2013、2014年业绩为1.08元，1.66元，维持“买入”评级，给予2014年30倍PE，对应目标价为49.8元。

风险提示：智慧城市推进不达预期。