海康威视：通胀+疫情，强力施压“安防茅”

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海康威视（002415．SZ）于北京时间4月15日晚上的长桥A股盘后发布了2021年年报和2022年第一季度财报（截止2022年3月），要点如下：

一、整体业绩：一季报和年报同时公布。由于此前的业绩快报，市场对公司年报业绩有所预期，而本次市场更多的关注一季度的业绩表现。海康威视一季度的表现整体“拉垮”，一季度实现营收165亿元，低于市场预期（167亿元）；一季度实现归母净利润23亿元，同样低于市场预期（26．7亿元）。疫情重现以及原材料上涨等因素带来的成本压力，对公司的盈利能力造成挤压。

二、各业务进展情况：创新业务重要性不断提升。由于一季报对公司业务披露较少，在各业务表现上主要是根据年报进行分析。在2021年中，公司的主要业务和创新业务都有比较不错的增长，尤其是创新业务整体增速将近100％。通过过去一年热成像、机器人、汽车电子等业务的高增长带动下，创新业务在海康威视的比重提升至15．1％。

三、软硬一体化：软硬两端同现暖意。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算2021年海康威视软件部分收入继续维持平稳的两位数增长，收入占比维持在25％。相比于软件增速而言，2021年公司增长主要来自于疫情减弱后硬件端抢装的增加。虽然硬件销售单价有所下调，但由于去年整体硬件成本端的下降，公司毛利率在2021年有所提升。

本次海康威视的财报是一季报叠加年报连发，由于年报业绩在此前公司的业绩快报中进行披露，市场也已经有所预期。而今对于本次财报，市场更关心的是本次一季报的业绩情况。然而从一季报的情况来看，公司表现实在“拉垮”。

公司的营收和归母净利在一季度的表现中，双双不及市场预期。究其原因，海豚君认为营收端虽然不及预期，但仍有18％的增速，还算差强人意。而最不及预期的点，应该是公司盈利能力的下滑上。公司虽然作为“软硬一体化厂商”，但毕竟硬件端的收入仍占大头。而今在疫情等因素下，对原材料等制造成本带来压力，公司又作为电子设备制造厂，在盈利能力上受到了一定的挤压。

而对于海康各业务的情况，由于一季报呈现的东西太少。从公司同时发布的年报中去寻找，过去一年中创新业务展现了超高的增长动力，有望继续维持高增长。主业产品方面，公司收入最主要还是来源于境内的三大事业群。倘若疫情影响重现，相对来说对于公共服务事业群（PBG）和企事业事业群（EBG）影响较小，而对中小企业事业群（SMBG）的增长可能产生较大影响。

海康威视作为制造公司，市场有一定的预期，盈利能力在原材料上涨的情况下会受到挤压。海康威视从年初至今已经下跌23．68％，目前估值也回落至公司5年来估值中枢以下。诚然公司公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和创新业务仍然有望继续维持公司增长的动力。然而这么一份不及预期的一季报，还将继续考验市场对公司的信心。

具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注的以下方面：

1、由于年报情况在业绩快报中有所披露，市场已经有所预期。那么公司一季度的业绩表现具体如何呢？

2、在公司不断重视创新业务发展的情况下，创新业务在2021年中具体表现如何？主营业务中三大事业群的表现分别呈现什么特征呢？

3、公司一直都在践行“软硬一体化”的经营模式，然而2021年的增长主要是由硬件端带来，还是软件端带来？软件端的具体表现如何？硬件端的增长又是来自于哪方面呢？

长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一

整体业绩：

不稳定因素“摧垮”业绩

1．1 营收情况

海康威视在2022年第一季度实现营收165亿元，同比增长18．1％，略低于市场预期（167亿元）。一季度对海康而言，本身就是传统上的淡季。而又由于受疫情等因素影响，海康威视在本季度营收端表现略低于市场预期，但在增速上仍有实现接近20％的增长，还不算特别拉垮。

来源：公司公告，长桥海豚投研

1．2 毛利率情况

海康威视在2022年第一季度实现毛利72亿元，同比增长10．3％。毛利增速明显低于收入的增速，主要原因在于毛利率上出现了明显的下滑。

毛利率是海康威视本季度最为拉垮的地方。海康威视本季度实现毛利率43．7％，同比下滑3．1pct。由于海康威视在整体业绩上仍以硬件产品为主，在疫情、原材料涨价等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

来源：公司公告，长桥海豚投研

1．3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视2022年第一季度三项核心费用合计45．71亿元，同比增长17．8％。三项核心费用率达到27．7％，海康威视在一季度的费用率情况普遍较高，主要原因在公司营收上在一季度处于淡季，营收的低基数促使费用率的抬升。

1）销售费用：一季度公司销售费用19．74亿元，同比增长10．5％。一季度的销售费用率11．9％，同比下滑0．9pct；

2）管理费用：一季度公司管理费用5．29亿元，同比增长30．8％，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。一季度管理费用率3．2％，同比提升0．3pct；

3）研发费用：一季度公司研发费用20．68亿元，同比22．5％。一季度研发费用率12．5％，同比提升0．4pct。公司对研发的重视度正在提升，在过去的2021年中，公司对研发人员数量和待遇都有提升。研发人员的占比继续维持48％的高位，而同时研发人员的平均工资达到32．55万元，同比增长5．1％。

来源：公司公告，长桥海豚投研

1．4 归母净利情况

海康威视在2022年第一季度实现归母净利23亿元，同比增长5．3％，低于市场预期（26．7亿元），低预期的表现主要来自于盈利能力的下滑。

海康威视2022年一季度公司净利率也仅有14．6％，同比下降2．8pct，主要原因还是在于疫情等因素下带动原材料等制造成本提升从而对公司的毛利率造成挤压所致。

来源：公司公告，长桥海豚投研

二

各业务进展情况：

创新业务的重要性不断提升

虽然海康威视的一季报并没有对公司各项业务进展有详细的阐述，而从本次同时发布的2021年年报中可以看到海康威视各业务的进展情况。

和海康威视此前的年报不同，本次年报的披露口径将原有的“前端产品”、“后端产品”和“中心控制产品”等统一归入了公司的“主业产品和其他产品”项目。并在本次年报中，着重的披露了各创新业务的进展情况。从本次年报披露项调整来看，公司的发展重心在往创新业务上迁移。

主业产品及其他产品业务在2021年贡献了海康威视的八成收入，仍是公司最大的收入来源。但在整体占比上明显的变化，主业产品及其他产品的占比从2020年的87％下滑至80％。

在各项业务中提升最快是创新业务，2021年公司创新业务的份额提升至15．1％，同比增长5．4pct。随着创新业务的快速发展，公司对创新业务的重视度也在不断提升。

在海康威视的创新业务中最重要的两项业务分别是智能家居业务和机器人业务，在2021年都实现了超越公司总营收增速的增长表现。此外在本次年报中，公司还特别披露了创新业务中热成像业务、汽车电子业务和存储业务，三项业务虽然目前占比都仅有不到2％，但在2021年年报中都展现了70％以上的高增长。三项业务在高增长的带动下，有望继续提升业务重要性。

来源：公司公告，长桥海豚投研

2．1 主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在2021年实现营收691亿元，同比增长20．6％。在经历2020年疫情冲击后，公司主业在2021重回20％的增长，业务增长的主要贡献来自于境内三大事业群的业务增长。

在境内的主业产品业务中，2021年境内中小企业事业群（SMBG）增长表现最为明显，同比增长高达46％，增速上领跑三大事业群。而境内公共服务事业群（PBG）作为公司最为稳健的基础盘，在2021年也有明显回暖，同比增长也达到20％，在疫情后政府等在公共服务方面的需求有明显的提升。相比而言，面向大企业的境内企事业事业群（EBG）表现在2021年相对低迷，增速仅有13％。

在境外的主业产品业务中，2021年实现了189亿元，同比增长15％，在增速表现上也有明显的回暖。

来源：公司公告，长桥海豚投研